銀河證券-一心堂-002727-被低估的連鎖藥店龍頭-210128

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日期:2021-01-29 14:43:44 研報出處:銀河證券
股票名稱:一心堂 股票代碼:002727
研報欄目:公司調研 孟令偉,劉暉  (PDF) 18 頁 1,159 KB 分享者:旭**升 推薦評級:推薦
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研究報告內容
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  核心觀點:

  公司的增長前景判斷:中國藥品零售市場正處于行業集中度提升期,公司作為連鎖藥店龍頭之一,市占率仍有提升空間。http://www.xiong-shi.com【慧博投研資訊】雖然藥品零售市場整體增速放緩,但受益于集中度提升,預計公司未來三年有望保持20%以上的凈利潤增速。http://www.xiong-shi.com(慧博投研資訊)

  公司估值仍有修復空間:公司相對估值在上市的四家全國性連鎖藥店龍頭中最低。公司業績增速早已從執業藥師缺口的不利影響中恢復??紤]到公司基本面良好,股權激勵解禁條件有望調動公司積極性,未來業績有望保持穩健增長,我們認為公司當前估值偏低,估值仍有修復空間。

  藥品零售行業集中度提升,藥店渠道地位增強:隨著藥品零售行業監管趨嚴,行業規范標準進一步提升,大型連鎖藥店競爭優勢將更加明顯,行業份額將繼續向龍頭集中。集中帶量采購未中標的品種被迫轉移到零售終端銷售,藥店零售渠道地位提升。

  公司業績重回平穩增長軌道:公司業績在2019年由于執業藥師缺口增速短暫下滑后迅速恢復增長。公司2020年業績受疫情影響有限,業績增長彰顯韌性。公司門店擴張速度除了一季度受到疫情影響,二三季度開店數量迅速恢復,疫情對公司2020年全年開店速度影響不大。

  公司積極開展“互聯網+”業務:公司電商業務主要涉及O2O和B2C,將重點發展自主搭建的一心到家O2O平臺。公司還和京東健康合作,打造“互聯網+醫藥零售”新樣板。公司高密度且深達基層的門店網絡非常適合開展網售藥品線下配送服務。O2O模式則可作為省會和地市級門店業務的有力補充,預計公司各層級市場發展將更加均衡。

  行業估值的判斷與評級說明:我們預測2020-2022年公司歸母凈利潤為7.38/8.98/10.95億元,對應EPS為1.24/1.51/1.84元。合理估值48.8-54.9元,維持“推薦”評級。

  投資概要:

  驅動因素、關鍵假設及主要預測:

  我們看好公司未來的發展前景。首先,我們看好公司未來業績保持穩健增長的前景。公司擺脫了執業藥師缺口影響,目前已步入正軌,估值仍有修復空間。其次,我們看好公司立體化門店布局的經營優勢。公司獨特的立體化門店布局深入市縣級基層市場,在縣鄉市場競爭優勢顯著,潛力巨大。最后,公司醫保業務、慢病業務均快速增長,同時積極開展“互聯網+”業務,有望提供新的增長點。

  假設公司今年可以完成開店目標,次新店由于營業時間延長平均收入倍增,店齡1-4年門店平均收入增速12.35%,店齡5年及以上老店內生增速7.33%,其他財務比率基本不變。我們預測2020-2022年公司歸母凈利潤為7.38/8.98/10.95億元,對應EPS為1.24/1.51/1.84元。

  估值與投資建議:

  公司合理估值PE(ttm)應在40-45X,對應估值區間為48.80-54.90元/股。

  維持“推薦”評級。

  股價表現的催化劑:

  若市場風格從超大市值票向中等市值的細分領域龍頭轉移,則公司估值修復潛力有望被挖掘。

  主要風險因素:

  公司門店布局不及預期的風險,藥品降價傳導壓力風險,市場競爭加劇的風險等。

  

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