東吳證券-先惠技術-688155-深耕動力電池系統集成,隨主機廠PACK浪潮騰飛-210128

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日期:2021-01-28 22:59:21 研報出處:東吳證券
股票名稱:先惠技術 股票代碼:688155
研報欄目:公司調研 陳顯帆,周爾雙,朱貝貝  (PDF) 27 頁 1,830 KB 分享者:ji***u 推薦評級:增持(首次)
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研究報告內容
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  先惠技術:專注新能源汽車系統集成的細分賽道領導者

  公司以燃油車單機裝備起家,陸續拓展了新能源車動力電池自動化裝備和工業數據系統兩大業務。http://www.xiong-shi.com【慧博投研資訊】2016-2019營收由1.78億增至3.65億,CAGR為27%;歸母凈利由0.27增至0.72億,CAGR為39%。http://www.xiong-shi.com(慧博投研資訊)其中新能源車領域業務是最大亮點,2016-2019年CAGR達55.8%,預計2020年營收占比增至80%,主要細分業務是動力電池模組線和PACK線。新能源業務2019年毛利率達46.7%,主要系公司研發實力強可解決核心工藝問題,如自產的具備即時通訊能力的AGV可使產線效率提升10%。目前公司已成為大眾、華晨寶馬等一線整車廠的動力電池PACK線主要供應商;近期公司也與孚能、寧德連續簽訂合計5.4億的大訂單,充分反映公司已獲得主流電池廠的認可。

  動力電池產能擴張開啟新周期,模組線+PACK線供應商迎發展良機

  傳統主流車企計劃于2025年達到15-25%電動化率,電動車快速發展引爆上游鋰電池市場,動力電池加速擴產確定性高。從新能源車銷量和電池產能需求端測算,(1)低自動化率假設下,2021-24年模組線+PACK線全球市場空間達154億元;(2)中自動化率假設下,2021-24年模組線+PACK線全球市場空間達559億元;(3)高自動化率假設下,2021-24年模組線+PACK線全球市場空間達951億元。

  隨著人力成本不斷攀升,看好自動化程度提高推動先惠產能供不應求

  模組線+PACK線是將單體電芯組裝成模組再到可使用的電池包過程中的關鍵設備。模組線+PACK線的自動化率與電池質量成正比,同時高自動化程度節約大量人力成本,雖然85%自動化率的組裝線1.2億/GW的投資額遠高于10%自動化率組裝線的0.2億元/GW,但綜合看年設備折舊+勞動力成本,高自動化產線僅比低自動化產線高28%,我們判斷隨著人力成本不斷攀升,機器換人勢不可擋,模組線+PACK線自動化率將不斷提高。

  目前先惠出品的組裝線自動化率明顯優于同行,先惠模組線自動化率最高95%,行業平均水平為40-70%;先惠PACK線自動化率最高89%,行業平均為5-20%。我們認為當前模組線+PACK線機器換人是大勢所趨,先進產能拐點將至利好先惠。

  募資擴產突破產能瓶頸,助力公司業績釋放

  公司2020年IPO募資6.4億元,其中超募2.4億元,主要用于建設武漢基地、長沙基地,預計2022Q3后,上海、武漢、長沙基地場地面積將由現有的2.2萬平方米增至10萬平方米以上,同時先惠的模塊化開發能力使得產能爬坡過程只需做模塊化復制,因此我們判斷先惠產能有望快速提升3-4倍,伴隨接單能力的大幅提升,我們判斷2022年的業績有望超預期。

  盈利預測與投資評級:我們預計公司2020-2022年凈利潤分別為0.70/1.98/3.04億元,當前股價對應動態PE 93/33/21,考慮到公司是藍海市場的稀缺龍頭,首次覆蓋給予“增持”評級。

  風險提示:電動汽車發展不及預期,行業競爭加劇風險

  

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