華西證券-同花順-300033-預增上限翻倍,持續成長的流量Beta-210129

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日期:2021-01-29 20:21:57 研報出處:華西證券
股票名稱:同花順 股票代碼:300033
研報欄目:公司調研 劉澤晶,劉忠騰,孔文彬  (PDF) 5 頁 681 KB 分享者:jym****17 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  事件概述

  2021年1月29日,公司發布2020年業績預告,預計2020年全年實現歸母凈利潤16.2-18.0億元,同比增長80%-100%;實現扣非歸母凈利潤15.0-16.7億元,預計同比增長80%-100%,利潤端表現亮眼且成色十足,超出市場普遍預期,但與我們之前的測算較為一致。http://www.xiong-shi.com【慧博投研資訊】

  分析判斷:

  證券增值、基金代銷均向好,券商合作運營或是預期差

  據預告披露,公司全年業績高增長的主要原因是證券市場交投活躍,繼而帶動2C金融信息服務需求、2C基金投資需求爆發。http://www.xiong-shi.com(慧博投研資訊)分業務來看,即電信增值業務和基金代銷業務貢獻較大。盡管下半年以來市場有所震蕩,但結構性行情仍能引發較強賺錢效應、交投處于高位,在此背景下2C投資者以炒股票、買基金等方式積極參與資本市場,公司作為證券IT 2C龍頭持續受益:1)個人投資者持續入場,Level 2等電信增值產品帶來增量收入;2)基金市場聯動向好,公司乘勢加碼基金代銷宣傳,基金銷售及相關手續費收入持續高增。

  但值得注意的是,以上兩方面因素早在三季報乃至中報中顯現,并不足以完全解釋公司Q4利潤端的超預期表現:2020Q1-Q3已經實現歸母凈利潤7.7億元,同比增長68.5%。結合當前業績指引來看,Q4單季實現凈利潤8.5-10.3億元,同比增長93.2%-134.1%,遠超全年整體表現。我們認為預期差主要有三:

  1)公司廣告業務中的券商合作運營業務并未在前三季度業績中完整體現,集中結算落于Q4,帶來較大增量。不僅如此,判斷2020年8月14日發布的《證券公司租用第三方網絡平臺開展證券業務活動管理規定(試行)》,進一步推動公司合作運營業務加速發展,貢獻超預期(第二部分展開論述)。

  2)深耕證券投資AI研發一直是公司長期戰略,判斷由此帶來的產品創新正在進入顯效階段,顯著提升了客戶粘性與客單價,一定程度上放大了各項業務在Q4的貢獻。

  3)相較業務收入的快速擴張,成本與費用端增長相對平緩。一方面歸屬成本端的第三方信息服務費、第三方手續費增長有限,另一方面期間費用亦有“瘦身”(部分來源于AI技術的內部賦能),兩者共同作用推動整體利潤彈性釋放。

  第三方平臺政策放開,券商合作業務或成勝負手

  我們一直認為,第三方平臺和券商合作新政對于公司的利好影響并未被完全認知。2020年8月14日證監會就《證券公司租用第三方網絡平臺開展證券業務活動管理規定(試行)》向社會公開征求意見,《管理規定》清晰地界定了證券公司與第三方的合作邊界,允許券商通過第三方平臺合作獲客,就合作平臺的選擇來看,以公司為代表證券交易平臺類由于具有更高的潛在轉化,仍是券商合作首選。我們認為,《管理規定》相當于變相賦予公司零售“券商牌照”,判斷合作運營業務收入體量由合作開戶數量驅動,是典型的beta“放大器”業務。值得注意的是,從業務口徑來看,公司的券商合作運營業務納入廣告及互聯網推廣服務收入范疇,判斷該項業務帶來的收入增量將在后期持續體現。進一步考慮《管理規定》可能帶動的巨大新增需求,第三方平臺新政帶來的增量收入,堅定看好公司收入及利潤彈性超預期釋放。

  APP月活繼續強勢領跑,流量優勢持續領先同業

  近年來公司持續加碼研發,產品高頻迭代,帶來更佳的軟件用戶體驗。結合良好的交投環境,APP月活數和使用時長兩項指標不斷創新高,流量虹吸效應明顯。根據易觀千帆數據,截至2020年12月公司旗下同花順APP月活數已經高達3314萬人,大幅領先第二位的東方財富(1475萬人)大智慧(898萬人)。事實上,公司在月活用戶上的優勢由來已久,在2014/2015市場投資情緒高漲期間,同花順APP月活用戶數增勢迅猛,增幅遠超東方財富和大智慧。而后續2016/2018年股市低迷期間,判斷受到銀行理財類APP分流影響,證券類APP整體增長趨緩,但公司APP表現仍優于其他證券類APP。當前市場環境下,公司的月活數已經遠超東方財富的2倍、大智慧的3倍,且領先優勢不斷擴大,為后續的流量變現提供基石保障。

  聚焦先行指標,預收款+現金流表現指引全年業績超預期

  公司當前的表觀業績指標已經超預期,但更值得關注的是預收款和現金流的強勢表現。2020Q1-Q3來看:預收款(2020年已變更至合同負債+其他非流動負債)高達12.1億元,且較年中新增1億元;經營性現金流凈額為12.0億元,同比增長67.5%;銷售商品及提供勞務收到的現金為21.1億元,同比增長47.8%,表現異常亮眼。我們認為,公司電信增值業務的特點是用戶先以現金購買增值服務,并以年費的購買形成預收款,后續再逐月確認為收入,最終轉化成利潤。即公司業務模式的傳導路徑為:“經營性現金流→預收款項→營業收入→凈利潤”,可見營業收入、凈利潤的體現具有相對滯后性,而預收賬款、經營性現金流才是更優的前瞻性指標?;?020H2乃至2021Q1依舊活躍的市場交投情況,并結合公司當前整體向好的預收款及現金流指標,堅定看好后續2021年公司業績持續高增。

  投資建議

  基于業績預告適度調整盈利預測,將2020-2022年營收增速預測由69.5%/48.5%/44.6%調至69.2%/46.3%/45.9%;三年間歸母凈利潤增速預測由86.8%/54.8%/49.2%調至95.2%/51.6%/50.5%;三年間EPS由3.12/4.83/7.21元調至3.26/4.94/7.43元。繼續強推,維持“買入”評級。

  風險提示

  行業競爭加??;金融科技創新政策落地不及預期。

  

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