國金證券-隆基股份-601012-組件業務持續發力,匯兌、減值小幅拖累Q4業績-210128

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日期:2021-01-28 23:35:20 研報出處:國金證券
股票名稱:隆基股份 股票代碼:601012
研報欄目:公司調研 姚遙  (PDF) 4 頁 527 KB 分享者:cyru******ver 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  業績簡評

  公司發布2020年度業績預告,預計實現凈利潤82~86億元,同比增長55%~63%,扣非77.8~81.8億元,同比增長53%~61%,符合預期。http://www.xiong-shi.com【慧博投研資訊】

  經營分析

  Q4出貨高歌猛進,然單季凈利潤受輔材漲價、匯兌損失、資產減值等因素拖累,環比略降:根據能源局公布數據,2020Q4國內新增并網光伏裝機達29.5GW,即使考慮部分項目未全容量并網,我們預計公司Q4組件、硅片出貨及收入仍保持著環比顯著增長的趨勢。http://www.xiong-shi.com(慧博投研資訊)然而受到Q4光伏玻璃價格超預期大漲、人民幣匯率大幅升值、Q4國內出貨占比提升等因素影響,預計Q4公司組件業務利潤率環比呈現下降,致公司Q4單季凈利潤出現環比下滑。此外,考慮到過去一年光伏產品尺寸快速變化、且公司收購的越南光伏在2020H2并表,推測公司或將在2020年底對部分小尺寸/低效產能固定資產進行集中減值處理,這也是我們認為公司本次業績預告范圍上限剛剛達到我們此前86億凈利潤預測值的最可能的主要原因。

  全年組件出貨突破20GW,首次問鼎全球第一,供應鏈優勢助力公司組件業務2021年繼續攻城略地:根據PVInfoLink統計,公司組件出貨超20GW,首次問鼎全球第一,測算公司2020年組件全球市占率約17%(2019年約7%),在硅料、大尺寸玻璃供給持續緊張的背景下,公司過去幾年在供應鏈端的前瞻布局將開始收獲,助力公司2021年組件市占率向25%以上邁進。

  海外需求確定性高、國內央企投資積極性提升、玻璃價格逐步回歸,組件業務全年盈利有望好于預期:在去年全球低利率環境下鎖定融資的大量海外項目今年建設確定性較高、國內央企則因各種原因顯著降低光伏項目投資預期收益率的背景下,2021年全球需求和投資商對組件價格的容忍度可能都將好于預期,疊加玻璃等輔材隨產能釋放價格逐步回歸合理,公司組件業務在出貨量繼續高歌猛進之外,盈利能力也有望呈現修復趨勢和超預期表現。

  硅片利潤將部分向上下游轉移,但公司仍將保持健康毛利率:在單晶硅片產能持續增長且將在今年首次超過終端需求及硅料產能的背景下,硅片環節部分超額利潤向相對緊缺的硅料端讓渡符合產業規律,但考慮到投產節奏、產能爬坡、老舊產能退出等因素,硅片環節今年的實際過剩幅度我們預計仍在20%以內,公司憑借各項優勢仍有望維持年均25%以上的健康毛利率水平。

  盈利調整與投資建議

  我們微調公司2020-2022E年凈利潤預測至85(-1.4%)、116(+1.6%)、145(+3.8%)億元,對應EPS分別為2.25、3.07、3.85元,上調目標價至138元,對應45x2021PE,并維持“買入”評級。

  風險提示:疫情超預期惡化,國際貿易環境惡化,競爭加劇程度超預期。

  

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