國信證券-汽車汽配行業特斯拉系列之十八:Q4連續盈利,看好2021放量及智能駕駛業務創新-210129

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日期:2021-01-29 12:50:27 研報出處:國信證券
行業名稱:汽車汽配行業
研報欄目:行業分析 梁超,周俊宏  (PDF) 16 頁 1,281 KB 分享者:zjky******ong 推薦評級:超配
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研究報告內容
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  事項:

  2021年1月28日,特斯拉發布2020Q4季報:

  業績回顧:2020Q4特斯拉實現營收107.44億美元(同比/環比分別+46%/+23%),高于市場預期的103億美元。http://www.xiong-shi.com【慧博投研資訊】歸母凈利潤為2.7億美元,連續六個季度盈利(2019Q3盈利1.43億美元、2020Q3盈利3.31億美元),低于市場預期(市場預期7.63億美元)。http://www.xiong-shi.com(慧博投研資訊)攤薄后每股收益0.24美元,去年同期0.11美元。調整后的EBITDA為18.50億元,同比+57%。2020年全年交付量50萬臺,總營收315.36億美元,同比+28%;歸母7.21億美元,首次實現年度盈利。

  財報及電話會議指引:(1)消費者和市場低估FSD系統商業潛力。(2)4680型電池2022年達到200 GWh的年產能目標;(3)Cybertruck將采用8000噸的壓鑄機進行鑄造(Model Y使用6000噸)。(4)中國一次性FSD裝載率相對保守,后續提升較快。(5)下一代芯片是當前芯片性能的3倍。

  國信汽車核心觀點:憑借細分領域優勢車型Model 3/Model Y產銷量持續突破,特斯拉已實現連續六個季度、首度年度盈利,且2020年完成指引的50萬輛交付量水平,2021百萬產銷規??善冢A計較2020年增長47萬輛)?!吧阅?降售價”為其主要戰略,一方面,車型快速迭代升級,性能提升顯著的Model 3改款、定位運動科幻風的新版ModelS/X、年初推出Model Y能有效吸引客戶群體;另一方面,將國產化降低的成本以降價讓利,輻射更大市場。隨特斯拉能更好地處理車型成本、售價與產銷量均衡關系,后期盈利水平有望持續上行。長期看,在我們前期發布的《基于商業模式變革視角探討特斯拉業務和估值》報告中,強調特斯拉未來更為準確的定位是軟件及服務的供應商(預計82%估值由難以定價的軟件和服務業務貢獻)——通過“硬件降本+軟件加成+Robotaxi共享出行”賦能盈利模式。軟件上以FSD軟件、軟件商城及訂閱服務組合拳賦予新附加值,以共享出行打開智能駕駛運用場景。持續看好2021年伊始,特斯拉在智能駕駛業務上技術及盈利范式的創新。

  2021年國內新能源車踏入爆款車型元年。一方面,特斯拉強勢切入中端市場,上游培育產業鏈,下游定義消費。另一方面,以大眾為代表的傳統主機廠發力,小鵬、蔚來和理想為代表的新勢力相繼推出競品站穩腳跟。持續看好特斯拉產業鏈類似蘋果產業鏈的示范效應,帶動各環節共同受益,建議關注1)單車價值量或營收彈性較大的Tier 1供應商;2)有望持續新增產品配套、具備ASP提升空間的新能源零部件供應商;3)產品技術壁壘較高的核心零部件供應商?;谝陨线壿嬑覀兺扑]的標的順序為:核心部件電池供應商寧德時代,國內熱管理賽道龍頭三花智控,單車配套價值量較高的拓普集團,以及在玻璃具ASP提升邏輯(天幕、后檔、側角窗等玻璃)的福耀玻璃。

  評論:

  實現連續六個季度、首度年度盈利,營收/歸母分別同比+45.5%/157%,盈利水平有望持續上行

  2020Q4特斯拉實現營收107.44億美元(同比/環比分別+45.5%/22.5%,其中汽車業務收入占比86.7%),高于市場預期的103.16億美元。歸母凈利潤為2.7億美元,同比增長157%,但低于市場預期的7.63億美元。特斯拉已連續第六個季度實現盈利,昭示步入穩定盈利期。調整后EBITDA為18.5億美元,同比+57%?,F金流方面,特斯拉2020Q4產生的經營活動現金流為30.19億美元,同比+112%,賬上現金充裕;現金和現金等價物由2020Q3的145.31億美元增加至193.84億美元,短期營運無需擔憂資金問題。2020年全年交付量50萬臺,總營收315.36億美元,同比+28%;歸母7.21億美元,首次實現年度盈利(主要系車型盈利能力提升,國產版Model 3利潤率水平已高于加州、新車型ModelY量產,Model 3/ Y產能與交付量則分別同比+88%/75%拉動)。汽車業務方面,2020Q4實現營收93.14億美元,同比+46%,在車型ASP下降11%的下實現整車毛利率24.1%(同比+1.57pct),隨特斯拉能更好地處理車型成本、售價與產銷量均衡關系,盈利水平有望持續上行。

  投資建議:持續推薦特斯拉國產化產業鏈

  憑借細分領域優勢車型Model 3/Model Y產銷量持續突破,特斯拉已實現連續六個季度、首度年度盈利,且2020年完成指引的50萬輛交付量水平,2021百萬產銷規??善冢A計較2020年增長47萬輛)?!吧阅?降售價”為其主要戰略,一方面,車型快速迭代升級,性能提升顯著的Model 3改款、定位運動科幻風的新版Model S/X、年初推出Model Y能有效吸引客戶群體;另一方面,將國產化降低的成本以降價讓利,輻射更大市場。隨特斯拉能更好地處理車型成本、售價與產銷量均衡關系,后期盈利水平有望持續上行。長期看,在我們前期發布的《基于商業模式變革視角探討特斯拉業務和估值》報告中,強調特斯拉未來更為準確的定位是軟件及服務的供應商(預計82%估值由難以定價的軟件和服務業務貢獻)——通過“硬件降本+軟件加成+Robotaxi共享出行”賦能盈利模式。軟件上以FSD軟件、軟件商城及訂閱服務組合拳賦予新附加值,以共享出行打開智能駕駛運用場景。持續看好2021年伊始,特斯拉在智能駕駛業務上技術及盈利范式的創新。

  2021年國內新能源車踏入爆款車型元年。一方面,特斯拉強勢切入中端市場,上游培育產業鏈,下游定義消費。另一方面,以大眾為代表的傳統主機廠發力,小鵬、蔚來和理想為代表的新勢力相繼推出競品站穩腳跟。持續看好特斯拉產業鏈類似蘋果產業鏈的示范效應,建議關注1)單車價值量或營收彈性較大的Tier 1供應商;2)有望持續新增產品配套、具備ASP提升空間的新能源零部件供應商;3)產品技術壁壘較高的核心零部件供應商。

  基于以上邏輯我們推薦的標的順序為:核心部件電池供應商寧德時代,國內熱管理賽道龍頭三花智控,單車配套價值量較高的拓普集團,以及在玻璃具ASP提升邏輯(天幕、后檔、側角窗等玻璃)的福耀玻璃。

  風險提示:疫情風險、特斯拉國產化Model Y、Model 3產能爬坡不達預期、中美政治風險。

  

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