東吳證券-宏觀點評:另一個視角看流動性收緊-210129

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日期:2021-01-29 19:37:52 研報出處:東吳證券
研報欄目:宏觀經濟 陶川  (PDF) 3 頁 507 KB 分享者:bao****ia
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研究報告內容
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  觀點

  本周央行的持續凈回籠導致貨幣市場利率飆升,從國內因素來看,機構加杠桿、資產價格泡沫固然是央行所擔憂的;但我們認為外部因素亦有可能影響到央行的貨幣投放,并且這一因素的影響在春節后可能進一步顯現。http://www.xiong-shi.com【慧博投研資訊】

  這一外部因素便是結售匯順差的走高。http://www.xiong-shi.com(慧博投研資訊)2020年雖然中國的貿易順差持續擴大,但銀行的代客結售匯順差則在多數時間保持平穩,這是因為前三季度的人民幣走勢尚未形成持續的升值預期,因此市場主體的結匯意愿并不強烈。然而,隨著四季度以來人民幣升值逐漸成為一致性預期,銀行貸款結售匯順差在12月陡升至652億美元,創下近六年來的新高(圖1)。鑒于上半年貿易順差仍有望保持高位,只要人民幣升值的一致性預期不被打破,我們認為這一結售匯順差的走高是具有持續性的。

  如果結售匯順差持續走高,外匯占款或將迎來拐點。匯率占款余額在811匯改后一度大幅下降,近年來則停滯不前,其主要受人民幣貶值市場主體結匯意愿下降的影響,體現為結售匯順差的低迷;而即便某一時期結售匯順差持續轉正,但由于人民幣貶值預期下銀行不愿向央行結匯,因此并未帶來外匯占款的增加(圖2)。然而,在當前人民幣升值預期下,市場主體持匯意愿正在增強,如果銀行在收到企業和居民的持續結匯后不向央行結匯,其外匯頭寸管理的難度也將加大。

  1月新增外匯占款有望轉正。12月結售匯順差飆升的同時,外匯占款出現負增長,如此顯著的背離顯然難以持續。如果年初銀行將前期積累的外匯頭寸向央行結匯,則1月外匯占款有望明顯回升,而由于新增外匯占款帶來的基礎貨幣投放,央行可以不擔心在公開市場上回收一部分流動性。

  如果未來外匯占款持續轉正,央行在公開市場貨幣凈投放的意愿將明顯降低。雖然外匯占款的變化是個慢變量,但一旦拐點出現,則可以成為央行被動投放基礎貨幣的渠道,這也就降低了央行主動通過公開市場投放基礎貨幣的必要性。我們知道2015年以后正是外匯占款的萎縮,使得央行創新了基礎貨幣投放的政策工具,而如果外匯占款隨著結售匯順差的飆升又回來了呢?

  因此,未來僅通過公開市場操作判斷市場流動性的意義可能下降。尤其是在外匯占款重回基礎貨幣投放渠道的可能性下,需要密切關注這種外部流動性的變化。

  風險提示:人民幣匯率波動加大,國內資產價格持續上升

  

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